图达通招股书解读：亏损扩大81.8%，毛利率转正背后风险几何？

近期，图达通冲刺港股IPO，其招股书披露了诸多关键信息。尽管公司在营收增长与毛利率转正方面取得一定进展，但亏损大幅扩大的现状仍为其发展蒙上阴影。以下将对图达通招股书进行详细解读，剖析其背后隐藏的风险与挑战。

聚焦车规级激光雷达，技术驱动发展

图达通作为设计、开发及生产车规级激光雷达解决方案的全球领导者，为高级驾驶辅助系统、自动驾驶系统等提供解决方案。公司通过直销和经销商相结合的销售网络，将产品销往世界各地，并自主开发软件OmniVidi与硬件结合，提供一体化解决方案。目前已与蔚来等主机厂建立紧密联系，获得多个赢单设计，产品实现量产及交付。其业务围绕激光雷达的研发、生产与销售，产品包括猎鹰、灵雀及捷豹系列，各系列针对不同应用场景设计，技术实力在行业内具有一定优势。

行业地位突出，量产与市场份额可观

据灼识咨询资料，图达通在全球车规级激光雷达解决方案市场占据一定地位。往绩记录期间ADAS激光雷达解决方案累计销售收入全球排名第二，2024年交付约230,000台车规级激光雷达，以车规级激光雷达的销售额计，全球排名第四。同时，作为全球首家实现量产的车规级高性能激光雷达解决方案供应商，在产品商业化方面具有先发优势。

营收增长显著，季度波动需关注

过去几年，图达通营业收入呈增长态势。2022 - 2024年，分别为66.3百万美元、121.1百万美元、159.6百万美元，2023年较2022年增长率高达82.7%，2024年较2023年增长31.8%。然而，截至2025年3月31日止三个月，收入为25.3百万美元，较2024年同期的26.2百万美元略有下降，降幅为3.5%。

亏损幅度持续扩大，盈利前景不明

公司在2022 - 2024年以及截至2025年3月31日止三个月均处于亏损状态，且亏损规模呈扩大趋势。2022 - 2024年，年/期内亏损分别为188.2百万美元、219.0百万美元、398.2百万美元，2023年较2022年亏损扩大16.4%，2024年较2023年亏损扩大更为显著，幅度达81.8%。截至2025年3月31日止三个月，亏损为14.8百万美元。

毛利率由负转正，仍需巩固提升

2022 - 2024年公司处于毛损状态，2022年毛损率为62.3%，2023年为35.0%，2024年为8.7%，毛损呈逐年收窄趋势。到2025年第一季度实现毛利率12.6%，实现了从毛损到毛利的转变。这得益于产品设计优化、规模经济以及采购能力提升带来的单位成本降低，但与行业成熟企业相比，仍有较大提升空间。

净利率持续为负，盈利能力待提升

由于持续亏损，净利率均为负数且亏损程度加深。2022 - 2024年以及截至2025年3月31日止三个月，净利率持续为负，反映出公司盈利能力的不足。未来随着毛利率的提升以及成本控制措施的实施，若能持续扩大营收，净利率有望逐渐转正。

营收构成集中，产品与地域依赖明显

从业务线来看，猎鹰系列一直是主要收入来源，2022 - 2024年及2025年第一季度，占总收入比例分别为98.1%、98.0%、96.3%、92.2%。灵雀系列占比逐渐上升，2022 - 2024年及2025年第一季度，占比分别为0.1%、3.2%、0.6%、7.1%。捷豹系列自2024年开始终止销售。从地域来看，中国是主要市场，2022 - 2024年及2025年第一季度，来自中国的收入占比分别为98.7%、97.0%、97.5%、96.6%。

关联交易规范，暂无重大事项

文中未提及关联交易相关内容，表明公司在此方面或较为规范，未发生重大关联交易事项。但仍需持续关注未来是否会出现关联交易及其对公司财务状况和经营业绩的影响。

财务挑战多维度，发展压力大

• 持续亏损：公司自成立以来每年均录得净亏损及营运现金流出净额，未来预计仍将持续亏损。主要因扩大生产能力、投资研发等举措需大量资金投入，如2024年研发开支达3695.8万美元。这对公司的资金链和可持续发展构成严峻挑战。
• 客户集中：高度依赖单一客户蔚来，2022 - 2024年来自蔚来的收入占比分别达88.7%、90.6%、91.6%。若合作关系变动，将对公司经营业绩造成重大不利影响。
• 竞争压力：激光雷达解决方案市场竞争激烈，竞争对手资源丰富、经验老道，可能导致价格压力、利润降低及市场份额流失。
• 技术风险：市场技术变化快速，需持续投入研发以推出新产品和创新功能，否则可能导致产品失去竞争力，影响销售及业绩。
• 供应链风险：关键部件依赖有限第三方供应商，若关系中断，可能影响产品制造和交付，增加采购成本和经营风险。

同业竞争激烈，优势需巩固

全球汽车激光雷达解决方案市场竞争格局高度集中，按2024年收入计，五大供应商合共占约77.3%的市场份额。图达通虽在量产和市场份额方面取得一定成绩，但仍面临激烈竞争。与同业相比，需持续提升技术实力、优化成本结构，以巩固市场地位。

客户集中度高，经营风险大

公司客户主要包括主机厂、ADAS或ADS公司以及系统集成商等，但客户集中度极高。2022 - 2024年及2025年第一季度，来自前五客户的总收入占比分别为94.1%、93.9%、94.7%、93.2%，最大客户蔚来的收入占比分别为88.7%、90.6%、91.6%、85.6%。过度依赖单一客户，使得公司经营业绩易受蔚来经营状况、采购策略等因素影响。

供应商集中，供应风险不容忽视

公司供应商主要为第三方供应商，提供激光雷达传感器硬件产品的各种部件。2022 - 2024年及2025年第一季度，向各期间五大供应商的采购总额占比分别为53.1%、47.8%、59.0%、60.7%，向最大供应商的采购额占比分别为17.3%、23.9%、16.2%、19.7%。供应商集中度较高，若主要供应商出现供应中断、质量问题或价格变动，可能影响公司生产和经营。

实控人影响力大，股权结构相对集中

截至最后实际可行日期，鲍博士通过High Altos Limited及Phthalo Blue LLC等控制行使目标公司约20.97%的投票权，被视为目标公司的一组控股股东。紧随交割后，鲍博士等将被视为继承公司的一组单一最大股东，这意味着鲍博士对公司决策具有重大影响力。股权相对集中，虽利于决策高效，但可能存在大股东侵害小股东利益风险。

核心管理层专业，激励机制待完善

董事长兼执行董事鲍博士及执行董事李义民博士是公司联合创始人，创造了首个激光雷达解决方案，在公司产品开发等方面深入参与。其他独立董事也具备专业背景。关于薪酬和激励机制，文中虽未详细披露具体薪酬数据，但提及2016年股份激励计划，部分高管获授目标公司购股权及受限制股份单位，这有助于激励管理层推动公司发展。不过，激励计划可能导致股权稀释，影响原有股东权益，且激励效果能否充分激发员工积极性，仍需观察。

业务运营风险多，市场拓展存挑战

除上述财务挑战中提及的客户集中、竞争、技术、供应链风险外，还面临产品复杂可能导致的瑕疵、差错及可靠性问题，影响市场采用率和声誉；市场对激光雷达的采用存在不确定因素，研发成本投入大但可能无法带来预期收益等。公司需在产品质量把控和市场拓展方面加大力度，降低业务运营风险。

宏观环境风险大，政策变化影响深

公司大部分业务位于中国，中国或全球经济、社会状况及政府政策变化，可能对公司业务产生重大不利影响。如贸易紧张局势可能导致关税增加、供应链中断等问题。公司需密切关注宏观环境变化，及时调整战略，以应对潜在风险。

上市相关风险多，并购交易存变数

特殊目的收购公司并购交易若未达投资者预期，相关证券市价可能下跌；大量TechStar A类股东行使赎回权及请求权，可能导致公司无法满足上市规则规定；并购交易还面临诸多条件限制，若条件未满足可能无法完成，且完成时间延迟可能降低预期收益。投资者需充分考虑这些上市相关风险，谨慎做出投资决策。

综上所述，图达通在技术实力和行业地位方面具有一定优势，但财务状况和经营风险方面的问题也较为突出。投资者在关注其发展潜力的同时，需充分评估相关风险，谨慎投资。

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